логин:    пароль: Регистрация
Вы здесь:
  
Последний подвиг «отставного» Минфина - «Контракты» №49 Декабрь 2002г.


Последний подвиг «отставного» Минфина

Хоть возвращение Украины на рынок еврооблигаций факт положительный, однако результаты последнего по времени размещения вряд ли можно безоговорочно считать финансовой победой

«Это самый дешевый займ за всю историю украинских еврооблигаций», — таким был первый комментарий теперь уже бывшего министра финансов Игоря Юшко после размещения Украиной еврооблигаций на сумму $220 млн для финансирования бюджета-2002 под ставку 10,843% годовых.

Банкиры и другие эксперты подтверждают, что ставка могла быть и хуже, но не советуют слишком радоваться. Отказ правительства от приватизации и секвестра, торможение экономических реформ и игнорирование внутреннего рынка займов заставили Украину досрочно вернуться на внешний рынок займов и снова вспомнить о долговой проблеме.

Загнанные в «еврооблигационный угол»

«Контракты» еще в сентябре предвидели, что правительству придется выйти на внешний рынок займов еще в этом году, чтобы хоть немного закрыть бюджетную дыру в 5 млрд грн, возникшую в виду отказа от приватизации энергоснабжающих компаний и Укртелекома.

К тому же замедление структурных экономических реформ сделало невозможным запланированное в бюджете получение средств МВФ, Всемирного банка и ЕС, что увеличило финансовый разрыв бюджета еще на $340 млн.

Сначала правительство скрывало свои планы досрочного возвращения на международный долговой рынок и приняло постановление о выпуске еврооблигаций с грифом «не для печати».

С приближением конца года отступать было уже некуда, и тогда министр финансов Игорь Юшко признал наличие у Минфина планов выпуска еврооблигаций на сумму $340 млн, что позволял бюджет. Он осторожно заявлял, что выпуск долговых бумаг произойдет только по приемлемой цене, но заместитель госсекретаря Минфина Сергей Маноха публично признал, что его ведомство «просто вынуждено» разместить еврооблигации даже при довольно высокой цене этого вида займа. И не только в этом году, но и в следующем — для прохождения пика внешних платежей. Сергей Маноха: «Евробонды для Украины, видимо, наиболее неприемлемые по стоимости займы, но на сегодня мы не можем без них обойтись».

Когда же делегация Минфина во главе с Юшко отправилась в турне по европейским столицам под красивым названием road show, сомнений уже не оставалось: на днях состоится размещение еврооблигаций.

Широкая география презентаций (в маршрут, кроме таких признанных финансовых центров как Лондон и Франкфурт, попали не только Милан и Вена, но и совсем нетрадиционные для таких поездок Гаага и Копенгаген) говорила о неуверенности Киева и его кризис-менеджеров Credit Suisse First Boston и Dresdner Kleinwort Wasserstein в большом успехе. К тому же худшее информационное сопровождение для road show трудно было придумать: снижение прогноза со «стабильного» до «негативного» рейтинговым агентством Standard & Poors, отставка правительства и заявления о возможной отставке главы Нацбанка.

Долговой пик длиной в семь лет

При таких условиях размещение облигаций по ставке 10,843% годовых на самом деле представляется важным достижением (размещению «помог» Виктор Янукович, которого накануне избрали премьером — после этого число заявок возросло).

Правда, из запланированных $340 млн Минфин привлек немногим меньше $220 млн. Как сказал Юшко, ему пришлось отказаться от $70—80 млн, которые инвесторы предлагали по более высоким ставкам: «Мы взяли те деньги, которые удовлетворили нас по ценовой политике».

Но в целом результат возвращения Украины на внешний рынок не слишком обнадеживает.

Во-первых, он слишком далек от объявленной Минфином формулы «10 на 10», т.е. 10-летние облигации под 10% годовых. С учетом амортизации фактический срок обращения размещенных облигаций составляет около 28 месяцев. Даже прописанный в проекте госбюджета-2003 план привлечь в следующем году $600 млн на семь лет под 10,5% годовых теперь маловероятен.

Заметим также, что таких низких кредитных ставок на мировом рынке, как сегодня, не было последние тридцать лет, и вряд ли такая ситуация продержится долго.

Если сравнивать доходность украинских евробондов с доходностью российских, то она выше на 2,5—3 процентных пункта.

Во-вторых, деньги Всемирного банка и ЕС все равно стоят намного дешевле и даются на более долгий срок. Например, по одному из последних проектов Всемирного банка «Фонд социальных инвестиций» ставка составляла Libor (ныне около 1,5% годовых), срок — 20 лет. К тому же давался еще и льготный период в пять лет. Поэтому цену отсутствия реформ и ожидания благоприятной конъюнктуры для приватизации можно легко подсчитать.

В-третьих, многие банкиры и эксперты поддерживают мнение председателя правления НБУ Владимира Стельмаха о неуместности игнорирования внутреннего рынка. Господин Стельмах убеждает всех в том, что внешнее заимствование сегодня дороже внутреннего, если сравнивать ставки и прогнозы девальвации. Глава Нацбанка добавляет, что даже важнее размера ставки тот факт, что при обслуживании внутреннего долга проценты будут оставаться в Украине. Александр Савченко, председатель правления Международного коммерческого банка, говорит: «Правительство без проблем может взять на внутреннем рынке $1 млрд, например, под 9% годовых. В любом случае процент пойдет на уплату нашим банкам, предприятиям, а не за границу спекулянтам».

В ответ Игорь Юшко соглашается с тем, что касается уровня ставки, но замечает, что внутренние займы слишком краткосрочны, поэтому Минфин они не удовлетворяют. К тому же в этом году без внесения изменений в госбюджет увеличивать внутренний долг просто невозможно.

Наконец, приходится констатировать, что за 11 лет независимости и последние три года роста Украина не смогла реструктурировать и финансово обеспечить собственную экономику, а значит, будет вынуждена в ближайшие годы опять влезать в долги. Если посмотреть на график выплат по внешнему долгу, который Минфин представил покупателям еврооблигаций, то их пик растянулся вплоть до 2009 года.

Константин ПОЛОВЦЕВ

Справка

По данным Минфина, с учетом последнего выпуска еврооблигаций нарицательной стоимостью $260 млн сегодня на внешнем рынке в обороте находятся еврооблигации Украины 2000 года в евро общей нарицательной стоимостью EUR 1167,7 млн и в долларах $1445,8 млн. По ним уже погашено 16% основной суммы долга.

Раз в квартал Минфин будет выплачивать по облигациям проценты: 10% годовых в евро и 11% годовых в долларах, а раз в полгода — основную сумму долга в размере 9,333%.

Вы здесь:
вверх