логин:    пароль: Регистрация
Вы здесь:
  
На рынке корпоративных облигаций бум новых эмитентов - «Контракты» №24 Июнь 2003г.


На рынке корпоративных облигаций бум новых эмитентов

Апрель и май 2003 г. характеризовались высокой активностью эмитентов по выходу на рынок корпоративных облигаций. Причем как объемы первичного размещения облигаций, так и доля рыночных выпусков в общей структуре займов значительно превышала аналогичные характеристики первичного рынка в начале нынешнего года.

На рынке появилось 11 новых эмитентов

В апреле-мае на рынок вышло 11 новых эмитентов с рыночной структурой облигационного займа (а также три эмитента, осуществивших повторный выпуск облигаций) на общую сумму 731 млн грн, что в 4,3 раза превышает объем рыночных эмиссий облигаций за весь первый квартал 2003 г. Причем доля рыночных выпусков составила 89% в апреле и 96% в мае по сравнению с 49% за первые три месяца. Данная тенденция подтверждает роль рынка облигаций как источника публичного финансирования корпоративного сектора Украины.

Следует отметить, что 66% от общего объема эмиссии облигаций за апрель-май составляет выпуск государственной компании "Юго-Западная железная дорога" (ЮЗЖД). Однако данный выпуск имеет несколько иную структуру и условия обращения и ориентируется на конкретную группу инвесторов. Поэтому без учета эмиссии облигаций ЮЗЖД общий среднемесячный объем первичного размещения был несколько ниже, чем в начале года, однако по качеству эмиссий (преобладание рыночных займов) — за предыдущие два месяца эмитенты выпустили облигаций на рекордную сумму.

Сразу по окончании первого квартала, который характеризовался довольно низким уровнем рыночных займов в структуре первичного размещения корпоративных облигаций, апрель начался с размещения одного из наиболее ликвидных займов на рынке — второй эмиссии облигаций компании "Киевстар Дж.Эс.Эм." на сумму 59 млн грн. "Киевстар Дж.Эс.Эм." — единственный эмитент в Украине, который также осуществил эмиссию своих облигаций на внешние рынки. Поэтому сочетание положительной кредитной истории, роста публичности займа и позиции компании как лидера на украинском рынке мобильной связи позволили привлечь максимальное количество инвесторов.

Рынок перестал быть однородным

Основными отличительными особенностями текущих облигационных займов является удлинение сроков заимствования (до трех лет) и формирование различных групп облигаций с более-менее однородными характеристиками. И если по трехгодичным облигациям (Агропродукт, Конти-Инвест) эмитент все равно устанавливает шестимесячный срок до досрочного выкупа, чтобы повысить ликвидность облигаций (фактически превращая трехлетние облигации в шестимесячные), то удлинение сроков заимствования свидетельствует о постепенном развитии рынка облигаций и превращении его в инструмент долгосрочного финансирования текущих проектов украинских компаний.

В последнее время рынок первичного размещения рыночных займов уже не является таким однородным, как он был в прошлом году либо в начале текущего года. На рынок стали выходить эмитенты разной отраслевой направленности, имеющие специфические особенности структуры займа, доходности и обращения облигаций.

Три группы корпоративных облигаций

В настоящее время на рынке можно рассматривать три группы корпоративных облигаций, которые формируют три разных сегмента рынка, и каждая группа привлекательна для своей категории инвесторов. Данные группы не являются серьезными конкурентами друг для друга, а эмитенты для привлечения инвесторов скорее конкурируют между собой в пределах группы, чем между эмитентами разных групп.

Первой такой группой являются корпоративные облигации компаний реального сектора (включая промышленность и торговлю). Данная группа облигаций характеризуется более высокой доходностью по сравнению с другими облигациями, поскольку они представляют компании из разных отраслей промышленности и характеризуются более высоким кредитным риском для инвестора. Вследствие вхождения в данную группу разнородных эмитентов доходность по ним варьировалась в пределах 14%—20% годовых в зависимости от срока до погашения (досрочного погашения), известности эмитента на рынке и среди потребителей.

Данную группу представляли как компании потребительских секторов (кондитерская, молочная, мясная промышленность, сектор мобильной связи), так и других секторов (торговля зерновыми, транспортные услуги, добыча нефти и газа). За последние два месяца было осуществлено 11 выпусков на общую сумму 155 млн грн. Среди эмитентов данной группы встречаются компании с известными торговыми марками, такими, как ТМ "Фанни" (облигации компании "Молочный Дом" серии А и В), ТМ "Наша ряба" ("Дружба Народов Нова", А), ТМ "Киев-Конти" ("Конти-Инвест", А), ТМ "Киевстар" ("Киевстар Дж.Эс.Эм.", А, В), аэропорт "Борисполь", а также ранее неизвестные широкому кругу потребителей компании, а именно: Черноморнефтегаз (добыча газа), Агропродукт (торговля зерновыми).

Второй группой эмитентов, выпускающих облигации, являются коммерческие банки. Основной целью выпуска большинства банковских облигаций являлось кредитование экономики, что, однако, не помешало некоторым банкам устанавливать доходность выпуска облигаций (т. е. затраты на привлечение ресурсов) на уровне 14%—15% годовых. Отличительной особенностью выпуска банковских облигаций от облигаций компаний реального сектора является их более низкая доходность, что объясняется меньшими кредитными рисками большинства банковских учреждений по сравнению с рисками большей части компаний реального сектора. Номинальная доходность по банковским облигациям составляет 12%—15%, причем доходность размещения не превышает 13,5% годовых. В апреле-мае было осуществлено 8 выпусков облигаций банковского сектора на общую сумму 76 млн грн такими банками, как "Надра", Интербанк, Кредитпромбанк, Микрофинансовый банк, "Кредит Банк (Украина)".

Третья группа облигаций сформировалась сравнительно недавно и представлена пока лишь одним выпуском, однако объем данного выпуска (500 млн грн) составляет 66% от общего объема эмитированных в апреле-мае облигаций. Это облигации государственной компании "Юго-Западная железная дорога". Отличительная особенность таких облигаций — невысокая доходность (12% годовых) и возможность предоставлять их в качестве залога при проведении операций рефинансирования с НБУ.

Данный вид облигаций имеет целевое назначение. Следует отметить, что на этом выпуск облигаций данной категории не ограничивается, и о своем намерении выпустить аналогичные облигации заявили государственная компания "Энергоатом", а "Укртелеком" с 1 июня уже начал размещение своих облигаций на 700 млн грн с номинальной доходностью 12% годовых. Выход больших объемов облигаций одного эмитента на рынок может также значительно оживить вторичный рынок, поскольку основной проблемой низкой ликвидности вторичного рынка являются незначительные объемы выпуска, в результате чего большинство инвесторов предпочитают держать облигации в своих портфелях до наступления срока погашения.

На рынке появилась новая схема амортоблигаций

В последние два месяца на рынке облигаций появилась новая схема амортизируемых облигаций, которая была применена при эмиссии облигаций ЮЗЖД. В соответствии с условиями эмиссии, по облигациям ЮЗЖД, начиная с восьмого месяца (выплата процентов — ежемесячно) одновременно с выплатой купона производится выплата части номинала. В результате при погашении облигации эмитент погашает лишь менее 4% от первоначальной номинальной стоимости облигаций. Использование амортизируемых облигаций стало дополнительным инструментом, повышающим ликвидность для потенциальных инвесторов, причем инвестор получает постепенно часть вложенных средств до срока основного погашения облигаций.

Другой особенностью рынка является применение эмитентом плавающей доходности и досрочного выкупа для выкупа облигаций с рынка. Так, металлургическая компания "Метален", выпустившая в четвертом квартале 2002 г. облигации на сумму 50 млн грн, установила ставку доходности по своим облигациям на следующие полгода на уровне 12,3% годовых, что позволило ей практически полностью выкупить весь объем ранее размещенных облигаций с рынка.

В апреле-мае эмитенты текущих облигационных выпусков, использующие плавающую купонную ставку (Галичфарм и Укрзернопром) в соответствии с конъюнктурой рынка снизили ставку доходности своих облигаций с 19% и 18%, соответственно, до 16%, что подтверждает текущую тенденцию постепенного снижения ставок размещения облигаций на рынке. В ближайшие три месяца эксперты ожидают дальнейшее снижение ставок в целом по рынку на 100—200 базовых пунктов, вследствие падения ставок на банковском рынке, благоприятной макроэкономической ситуации и стабильности курса национальной денежной единицы на валютном рынке.

Спекулятивные инвесторы заинтересуются вторичным рынком?

Несмотря на значительные колебания Альфа-индекса цен в течение последних двух месяцев, его значение в конце мая осталось практически на уровне начала апреля и сопровождалось продолжительным снижением в течение практически всего апреля. Основной причиной снижения цен наиболее ликвидных облигаций в тот период времени являлось выравнивание (рост) их доходности с доходностью альтернативных для коммерческих банков инструментов вложения — межбанковских кредитов. Однако постепенное снижение ставок межбанковского рынка вернуло гибкость вторичному рынку облигаций, что и отразилось в значительных колебаниях индекса в течение мая. Причем приближение первичного выпуска корпоративных облигаций во второй половине мая отвлекло внимание торговцев и инвесторов от вторичного рынка.

Вторичный рынок все еще характеризуется достаточно низкой ликвидностью. Так, максимальные объемы торгов наблюдаются лишь в конце месяца, а в течение месяца торгуется лишь 4—5 постоянных эмитентов. В ближайшее время мы не ожидаем кардинального изменения ситуации на рынке, однако появление крупных займов способно оживить вторичный рынок и превратить его в механизм получения доходов не только портфельными, но также и спекулятивными инвесторами.

Статья подготовлена отделом аналитических исследований ЗАО "Альфа-Банк"

Эмиссии облигационных выпусков, имеющих рыночную структуру, в апреле-мае 2003 г.

* Доходность в валюте

Календарь событий по наиболее ликвидным корпоративным облигациям на июнь-июль 2003 г.

Контракты №24 / 2003


Вы здесь:
вверх