логин:    пароль: Регистрация
Вы здесь:
  
Столичные евробонды оказались «сложнее» украинских Беседовал Сергей ШЕВЧЕНКО - «Контракты» №33 Август 2003г.

В конце июля украинская столица наконец-то реализовала свои планы по выходу на рынок еврооблигаций: Киев выпустил пятилетние бонды на сумму $150 млн под 8,75% годовых. 8 августа деньги поступили на счета мэрии. Оценивая выпуск, отечественные банкиры отметили, что с учетом нынешней конъюнктуры — это очень удачная сделка. Поговорить о ней «Контракты» решили с непосредственным участником и организатором этого займа руководителем управления рынков капиталов Министерства финансов Украины Олегом Ходачуком. Напомним, что именно управление рынков капиталов Минфина во главе с Ходачуком было ответственным за проведение выпуска украинских евробондов. И, осуществляя свой выпуск, столичная мэрия воспользовалась его опытом, пригласив в качестве советника.


Руководитель управления рынков капиталов Министерства финансов Украины Олег Ходачук
, фото Светланы и Виктора СКРЯБИНЫХ

— Олег Николаевич, каковы особенности проведения внешнего заимствования Киева, признанного специалистами довольно успешным?

— Откровенно говоря, меня поразил высокий профессионализм специалистов Главного финансового управления Киевгорадминистрации и слаженность работы всех столичных властных структур.

Мэрия, понимая что является пионером на пути осуществления заимствований на внешнем рынке, обратилась за помощью в Министерство финансов. От имени Минфина именно я был задействован в процессе этого заимствования еще на стадии отбора банков — уполномоченных на проведение этого выпуска. Напомню, что лид-менеджерами выпуска стали Dresdner bank, JP Morgan и UBS.

— Именно эти банки были организаторами выпуска и украинских евробондов 2003 года?

— Совершенно верно. Тем не менее, это никак не повлияло на отбор Киевской горадминистрацией именно этих финансовых структур. Процедура отбора проходила на условиях прозрачного тендера и в процессе отбора оценивалось множество показателей работы банков — потенциальных лид-менеджеров.

— То есть, можно сказать, что Киеву выпускать свои бонды было уже легче, поскольку столица шла по пути, ранее освоенному Минфином?

— Я бы так не сказал. Как и в сделке с украинскими еврооблигациями, я был вовлечен во все нюансы выпуска киевских бумаг, и скажу, что выпуск Киева, как по мне, был гораздо сложнее украинского. Во-первых, согласно украинскому законодательству никто кроме государства Украины напрямую не может выпускать свои бонды. Именно поэтому в случае с Киевом применялась так называемая схема выпуска сертификатов участия в займе (loan participation notes), при которой банк под обязательства эмитента выпускает бумаги и полученными от их продажи деньгами кредитует эмитента. Во-вторых, — и это главная особенность — серьезные изменения ситуации на рынке, произошедшие с момента выпуска Украиной своих бондов.

Рынок с момента выхода нашей страны на рынок еврооблигаций существенно ухудшился. Доходность по любому инструменту строится на основании спреда к базовым бумагам — бумагам казначейства США, так называемому benchmark’у. Так вот, когда Украина выпускала свои бумаги benchmark (10-летние бумаги США) котировались на уровне 3,3%, сейчас — 4,5%. То есть при прочих равных условиях — таком же спросе и спреде — доходность наших бумаг, выходи мы на рынке сейчас, была бы выше более чем на 1 процент. Точно такая же ситуация и в сегменте 5-летних бумаг — киевском сегменте, где базовая доходность бумаг также поднялась за этот период времени более чем на один процент.

Кроме того, конец июля — начало августа — традиционно отпускное время. Инвесторы уходят на заслуженный отдых и активность на рынке замирает. В связи с высокой волатильностью на рынке процентных ставок, постоянными скачками в сегменте доллар/евро, инвесторы предпочитают сейчас уходить в отпуск, выйдя из инструментов с фиксированной доходностью и, в основном, переходят в cash — сейчас так спокойнее. Именно поэтому спрос на рынке на бумаги сейчас очень и очень низкий.

— Кстати, об объеме. Киев вначале планировал выпустить бумаг на $200 млн, почему же в итоге объем выпуска составил $150 млн? Спроса не было?

— У нас был такой спрос, что обеспечивал бы выпуск бумаг и на $200 млн. Другое дело, насколько качественным был бы такой выпуск. Иными словами, мы могли бы выпустить бумаг на $200 млн и получить ту же доходность. Но тогда мы дали бы возможность спекулянтам тут же выйти на рынок и начать торговать бондами, обваливая их котировки, что привело бы к падению доверия серьезных инвесторов к киевским бумагам. Котировки киевских бумаг упали бы сразу ниже номинала и инвесторы, которые собирались держать киевские бумаги до погашения начали бы паниковать и при превышении какой-нибудь нижней точки поддержки тоже бы начали избавляться от бумаг. Таким образом, мы навсегда бы похоронили доверие к будущим выпускам Киева, да и других муниципалитетов. Мы этого не хотим. Поэтому, проводим взвешенную политику в интересах государства. Руководители Киева подошли к этому вопросу очень грамотно, с прицелом на будущее и ответственностью за свою репутацию.

— Где проходило роад-шоу, и как инвесторы отнеслись к киевскому выпуску?

— Роад-шоу проходило в Лондоне, Франкфурте, Женеве и Цюрихе. Понимая, что сейчас не самая лучшая ситуация на рынках капитала, планировали, что Киев выпустит более короткие бумаги — на 3—4 года с тем, чтобы удешевить займ. Главной целью было остаться в рамках 9% годовых. Но на встречах с инвесторами даже в такой ситуации, они отмечали рост доверия к Украине, успешный украинский выпуск 2003 года и говорили, что заинтересованы в 5-летних бумагах города Киева. Как результат, нам удалось выпустить 5-летние бумаги под 8,75% годовых, спред при этом составил 560 базисных пунктов. Напомню, что когда мы выпускали свои бумаги, спред составил 433 базисных пункта. То есть Киев выше Украины всего на 1,3% — это невысокий показатель, свидетельствующий об очень хорошем выпуске.

— Раз уж затронули эту тему, насколько перспективным и полезным, на ваш взгляд, является выпуск корпоративных евробондов?

— Пока что наши предприятия могут выпускать евробонды через опосредованную схему, при которой бонды выпускает либо созданная специально для этих целей компания, либо иностранный банк — организатор выпуска. Это, естественно, ведет к некоторому удорожанию заемных средств. Для того, чтобы разрешить «прямой выпуск» бондов, во-первых, необходимо внести изменения в Закон Украины «О ценных бумагах и фондовой бирже», согласно которому предприятия Украины фактически не могут выпускать корпоративные еврооблигации, так как в соответствии со статьей 12 облигации предприятий могут быть деноминированы только в гривнях. Во-вторых, по моему мнению, необходима отмена требования этого закона относительно предельной величины выпуска облигаций в 25% уставного фонда. Выпуск евробондов, вследствие высоких сопутствующих расходов (на юристов, лид-менеджеров, платежных агентов), оправдан, если эмитент выпускает бондов на сумму не менее $80—100 млн. Вряд ли в Украине есть много предприятий, которые могут похвастаться «уставником» в $360—400 млн.

Рынок евробондов для наших предприятий — источник крупных финансовых средств по достаточно низкой цене. Отечественная банковская система, к сожалению, обеспечить ни такие объемы кредитования, ни такую цену пока не может. Кроме того, уверен, что и для наших банков был бы интересен такой механизм привлечения средств как выпуск собственных евробондов.

Контракты №33 / 2003


Вы здесь:
вверх