логин:    пароль: Регистрация
Вы здесь:
  
Осторожно, допэмиссия Наталья ЗАДЕРЕЙ, Евгений ДУБОГРЫЗ - «Контракты» №37 Сентябрь 2004г.

Стремление финансово-промышленных групп консолидировать свои активы может обвалить фондовый рынок.


Когда в начале года украинский фондовый рынок начал демонстрировать невиданные темпы роста, казалось, что бурный приток портфельного капитала в Украину смогут ослабить разве что выборы. Падение фондовых индексов в первой декаде сентября показало, что стимулы уйти с украинского рынка у западных инвесторов появились гораздо раньше. Хороший повод для капитуляции предстал в виде двух готовящихся допэмиссий, способных обесценить две «голубые фишки» и уменьшить и без того небольшой процент акций, находящихся в свободном обращении (free float).

Спекулятивный кризис

Паника, воцарившаяся на фондовом рынке, пережившем восемь месяцев стабильного роста, набирает обороты. Конец августа — начало сентября ознаменовались существенным снижением котировок по акциям, доселе считавшихся одними из наиболее ликвидных на рынке. Так, 27 августа упали в цене акции Нижнеднепровского трубопрокатного завода, а 3 сентября — акции Укрнафты. При этом в начале торгового дня котировки на покупку акций Укрнафты в ПФТС снизились едва ли не в 70 раз — с 69,1 до 1 грн.

Событий вокруг Укрнафты и НДТЗ хватило для того, чтобы индекс ПФТС за первую неделю сентября снизился с 132 до 110 пунктов. На международном рынке резко подешевели и ADR на украинские акции. Так, на Берлинской фондовой бирже котировки ADR Укрнафты снизились с 64 до 34 евро, котировки НДТЗ — с 7,6 до 0,92 евро.

В обоих случаях причиной падения котировок и цен сделок стали новости об увеличении уставного капитала. Неожиданностью для миноритарных акционеров НДТЗ стала не столько сама допэмиссия, сколько ее объем — 300 млн грн (такое решение было принято на собрании акционеров 27 августа), вместо ранее заявленных 25 млн грн. А окончательно вогнала отечественный фондовый рынок в состояние нервозности и неопределенности новость о намерении стратегических инвесторов Укрнафты увеличить уставный фонд компании с нынешних 13,6 млн грн до 1792,6 млн грн. Этот вопрос будет рассмотрен на собрании акционеров 15 сентября, а 8 сентября Кабмин принял постановление о реализации указа Президента о передаче в уставный фонд Укрнафты госдолей в Укртатнафте (43,054%) и НПК «Галичина» (25%) путем дополнительной эмиссии акций с сохранением за государством контрольного пакета.

С учетом того, что приоритетное право на выкуп допэмиссий имеют лишь те, кто являлся акционером компании на момент проведения собрания акционеров, котировки акций НДТЗ моментально пошли вниз. В результате падения ликвидности акции НДТЗ были исключены из индексной корзины ПФТС, перекочевав из первого эшелона в третий. Аналогичных действий по акциям Укрнафты ПФТС пока что не предпринимала. Дело в том, что акции Укрнафты имеют значительный вес не только в индексной корзине ПФТС, но и единственные из украинских акций входят в индекс Standard&Poor’s. Кроме того, пока окончательно неизвестно не только количество дополнительно выпускаемых акций компании, но и то, состоится ли собрание акционеров компании вообще.

Медвежий удар

Между тем, увеличения уставных капиталов двух инвестиционно привлекательных компаний могли бы только сыграть на руку фондовому рынку. В частности, планируемое увеличение активов Укрнафты, по идее, должно повысить рыночную стоимость компании, если бы не одно «но». Многие западные инвестиционные фонды имеют определенные лимиты финансирования на отдельного эмитента в Украине. Таким образом одновременное участие в допэмиссиях Укрнафты и НДТЗ для многих западных портфельщиков (которые владеют около 90% акций, обращающихся на украинском фондовом рынке) может оказаться накладным. В результате отток капитала неизбежен — инвесторы, у которых нет денег на дополнительный выкуп акций, либо продадут свои пакеты, либо расстанутся с другими украинскими ценными бумагами для покупки акций Укрнафты или НДТЗ. В отличие от миноритариев, у стратегических инвесторов НДТЗ и Укрнафты — Интерпайпа и Привата — с лихвой хватит денег для выкупа всей допэмиссии, чем они могут воспользоваться для консолидации своих активов.

По словам аналитика ИК «Foyil Securities New Europe» Фаига Байрамова, инвесторы настроены негативно — испуганные масштабным увеличением уставного капитала двумя компаниями за короткий промежуток времени, западные портфельщики пытаются продать свои активы в Украине. «Перед выборами уменьшится приток капитала в акции, но потом может все исправиться. Эффект должен появиться в течение полугода», — прогнозирует Байрамов.

По мнению начальника аналитического отдела ИК «Тект» Виктора Федорова, ситуация, наблюдаемая ныне на фондовом рынке, сохранится до проведения эмиссии Укрнафты.

При этом соблюдение интересов миноритариев в ходе последней позволит избежать уменьшения free float Укрнафты. «Если на втором этапе эмиссии к подписке будут допущены инвесторы, которые на момент принятия решения не являлись акционерами, то есть будет отдано преимущество не действующим акционерам, а лучшему ценовому предложению, то free float не уменьшится, а предприятие получит дополнительные средства», — объясняет Федоров.

Еще одну идею продвигает и ПФТС, которая в своем открытом письме предлагает провести подписку на допэмиссию Укрнафты по рыночной стоимости, то есть по 70 грн за акцию. В этом случае увеличение уставного фонда останется неизменным, но уменьшится количество выпускаемых акций. По словам президента ПФТС Ирины Зари, если подписка на акции будет производиться по номинальной стоимости 0,25 грн, то после регистрации допэмиссии доля акционеров, которые не примут в ней участия, уменьшится в 130 раз. В случае индексации основных фондов предприятия или подписки на акции по рыночной цене доли таких акционеров уменьшатся в 1,5-2 раза. А механизм, предлагаемый ПФТС, говорится в письме, является общепринятым на развитых рынках и позволит учесть интересы всех инвесторов, в том числе государства и группы «Приват», которая владеет 42% акций компании.

Противниками подобной идеи, судя по всему, станут стратегические инвесторы под предлогом нежелания платить налог с эмиссионного дохода (образующегося за счет разницы подписной и номинальной цены). Напомним, летом текущего года из Закона о налогообложении прибыли предприятий была исключена норма, запрещающая облагать налогом эмиссионный доход. Наконец, остается под вопросом и то, является ли сумма в 70 грн справедливой при определении подписной стоимости акции Укрнафты. Так, до объявления о допэмиссии Укрнафты оценка инвестфондами справедливой стоимости акции компании (через 12 месяцев) варьировалась в пределах от $16-17 до $22-23.

Контракты №37 / 2004


Вы здесь:
вверх