логин:    пароль: Регистрация
Вы здесь:
  
Безвременно занявшие Наталья ЗАДЕРЕЙ - «Контракты» №20 Май 2005г.

Отечественные предприятия снова ринулись привлекать деньги на внешних рынках, прекрасно понимая, что время дешевых заимствований проходит.


Судя по количеству анонсируемых выпусков еврооблигаций, бизнес, в отличие от правительства, отказывать себе во внешних долгах не собирается. Несмотря на удешевление гривневых ресурсов, банки продолжают привлекать деньги на внешних рынках. Так, близка к завершению сделка по размещению еврооблигаций Укрсоцбанка, готовится к выпуску банк «Надра».

О намерении выпустить еврооблигации в этом году заявляли также банки «Финансы и Кредит» и НРБ-Украина. Набирает обороты синдицированное кредитование от зарубежных банков. Этой формой привлечения ресурсов в нынешнем году воспользовалось или собираются воспользоваться большинство крупных отечественных банковских учреждений.

Рынок внешних заимствований продолжают осваивать и крупные корпорации. Более чем успешно разместил очередную порцию еврооблигаций Киевстар, подписал мандат на привлечение синдицированного кредита еще один оператор мобильной связи — Астелит. В планах выпуск еврооблигаций у Стирола и Запорожстали.

Эмитентам еврооблигаций до недавних пор играли на руку несколько факторов. Интерес инвесторов к послевыборной Украине, невыход на рынок Минфина и ожидания ревальвации гривни. В феврале-марте вообще был зафиксирован рекордно низкий уровень рисковой премии украинских бондов по отношению к казначейским облигациям США — 1,6-1,8%. Ныне решающую роль может сыграть политика США по повышению процентных ставок. А значит, условия для украинских заемщиков будут ухудшаться.

Удачливые первопроходцы

Благоприятной ситуацией воспользовались Укрэксимбанк и Киевстар. Укрэксимбанк доразместил пятилетние еврооблигации на $100 млн с номинальной доходностью 7,75% по цене 102,75% номинала. Киевстар разместил семилетние облигации на $175 млн с доходностью 7,75%. Для сравнения — в прошлом году доходность пятилетних бумаг Киевстара составила 10,35%, трехлетних УкрСиббанка — 10,5%.

В обоих случаях (Киевстар и Укрэксимбанк) успешному размещению предшествовало повышение международного рейтинга. Столь существенному снижению стоимости корпоративных заимствований поспособствовало и то, что Украина, привлекшая внимание всего мира своей оранжевой революцией и сигналами о рыночных реформах, от внешних долгов отказалась.

Поэтому весь интерес инвесторов пришелся на корпоративные долги — к примеру, объем заявок на облигации Киевстара превысил $1 млрд. В этой связи ожидания потенциальных эмитентов довольно оптимистичны. Дебютанты рынка еврооблигаций рассчитывают на ставку до 9-10%. В пользу того, что доходность готовящихся выпусков не превысит указанные пределы, говорят котировки облигаций, находящиеся в обращении — по цене выше номинала торгуются все украинские корпоративные и муниципальные облигации.

Впрочем, энтузиазм инвесторов по поводу Украины пошел на убыль. Такой идеальной ситуации как в марте, когда рисковая премия украинских еврооблигаций опустилась ниже премии долгов России, располагающей более высоким суверенным рейтингом, больше не наблюдается.

Среди причин охлаждения инвесторов к Украине — рост доходности американских активов. В последнее время растут как доходность американских казначейских облигаций, так и долларовая ставка Libor, чему способствует продолжающееся повышение ставок Федеральной резервной системой (ФРС) США. Еще один немаловажный фактор — пока не оправдывающая радужные надежды экономическая политика. Хотя реформаторские потуги новой власти все же оценили — вслед за Fitch и R&I на одну ступеньку (до ВВ-) на прошлой неделе повысило суверенный рейтинг Украины агентство Standard&Poors.

Конец эйфории

В целом, ажиотажного спроса на долги отечественных корпораций ожидать не приходится. Сложнее всего придется дебютантам рынка, не имеющим опыта выпуска еврооблигаций и привлечения синдицированных займов. О том, что размещения частных банков не будут такими же успешными как и размещение госбанка свидетельствуют присвоенные рейтинги — В- у Укрсоцбанка и банка «Надра» против ВВ- у Укрэксимбанка.

Впрочем, несмотря на удешевление внутренних заимствований, у банков есть несколько причин прибегнуть к привлечению внешних долгов. Во-первых, существует потребность в длинных валютных ресурсах, к примеру, для того же ипотечного кредитования. Во-вторых, необходима хорошая кредитная история для гарантированно дешевых внешних заимствований при любой конъюнктуре внутреннего рынка.

Хотя, некоторые заемщики (к примеру, банк «Хрещатик») все же предпочитают внутренние облигации, спрос на которые со стороны иностранцев может также обеспечить приемлемую процентную ставку. «Готовимся к привлечению синдицированного займа, но пойдем на него только в случае, если это будет экономически целесообразным. Синдикат по любой цене для имиджевых функций, как делают некоторые банки, нам не нужен. Наши сегодняшние действия — залог успешного размещения наших евробондов в будущем», — рассказывает заместитель председателя правления «Хрещатика» Олег Ходачук.

В то же время угрозу для украинских заемщиков, исходящую от повышения ставок в США эксперты не склонны преувеличивать. К новостям от Гринспена уже привыкли — рынок перестал реагировать обвалом цен облигаций развивающихся рынков на рост доходности казначейских облигаций США. Понижение кредитных рейтингов американских автомобильных корпораций General Motors и Ford Motor до спекулятивного уровня вопреки опасениям вовсе не оказало влияния на рынок долгов развивающихся стран.

Не отразилась на котировках внешних государственных и корпоративных займов и ревальвация гривни, хотя ее ожидания, считает финансовый директор ПроКредит Банка Елена Малинская, несколько сместили интерес инвесторов в сторону краткосрочных гривневых ОВГЗ. В то же время эмитенты, успевшие разместить еврооблигации до 20 апреля, оказались в выигрыше — не потеряв на конвертации займа, они сэкономили на его обслуживании. По мнению начальника управления инвестиционной деятельности Укргазбанка Сергея Крысевича, ревальвация гривни может подвигнуть эмитентов на увеличение объемов заимствования.

Банкиры рассчитывают на такой фактор удешевления заимствований, как повышение суверенного рейтинга Украины, а за ним и рейтингов других эмитентов. От инвестиционного уровня нашу страну отделяют всего две ступеньки. Однако судя по тому, сколько времени отняло у агентств принятие решения о повышении рейтинга Украины на одну ступеньку — до ВВ-, получение инвестиционного статуса возможно лишь к концу года.


Вопрос Контрактов

На какие условия привлечения внешних займов могут рассчитывать украинские предприятия?

Сергей КРЫСЕВИЧ, начальник управления инвестиционной деятельности и операций на фондовом рынке Укргазбанка:

— На уровень ставок в 2005 году будут влиять разнонаправленные факторы. Рост учетной ставки ФРС США приведет к удорожанию заимствований для украинских эмитентов. Будем надеяться, что ожидающийся рост рейтингов Украины до инвестиционного уровня принесет противоположный эффект. При повышении рейтинга ставки, вероятно, останутся на прежнем уровне.

Елена МАЛИНСКАЯ, финансовый директор ПроКредит Банка:

— Ставки составят порядка 9-10%. Формирование цены происходит под влиянием рейтинга страны эмитента и непосредственно самого заемщика. Безусловно, рост инфляционных ожиданий в США скажется на росте доходности для украинских (и не только) эмитентов. Тем не менее не только упомянутые факторы влияют на формирование цены, поэтому нельзя однозначно сказать о степени влияния в будущем только лишь изменения ставки ФРС.

Олег ХОДАЧУК, заместитель председателя правления банка «Хрещатик»:

— Сегодня Украина — очень популярная страна для инвесторов. Западные капиталы верят в нашу страну и идут на рынок. Однако я не думаю, что будет какой-то ажиотаж вокруг облигаций корпоративных эмитентов страны. Об ажиотаже можно говорить, если на рынок выйдут хорошо известные эмитенты: Украина, Киев, Киевстар, Укрэксимбанк. Это рынок зависит от качества заемщиков: если качество заемщика, уровень управления и открытости бизнеса слабое, то не поможет только то, что он из Украины.

Контракты №20 / 2005
Вы здесь:
вверх