логин:    пароль: Регистрация
Вы здесь:
  
Дети подземелья Автор: Евгений ДУБОГРЫЗ - «Контракты» №25 Июнь 2005г.

Украинских предприятий вновь не оказалось в числе 100 крупнейших компаний Восточной Европы. Причины тому — зацикленность отечественных собственников на сырьевых активах и их нежелание выходить на международный рынок капитала.


Тезис о том, что зарубежные инвесторы до сих пор воспринимают украинскую экономику в качестве нерыночной, в очередной раз подтвердился после обнародования рейтинга 500 крупнейших компаний мира, составляемого британской Financial Times (FT-500). В числе мировых лидеров снова не оказалось отечественных компаний. Более того, украинских предприятий нет и среди 100 крупнейших компаний Восточной Европы.

Проблема методологии

Формальная причина отсутствия украинцев даже среди восточноевропейских лидеров состоит в методике рейтинга, применяемой Financial Times. Так, при определении положения той или иной компании в рейтинге, британцы используют показатель рыночной капитализации (рыночная стоимость одной акции, умноженная на число акций) компании.

Нельзя сказать, что по капитализации украинские предприятия существенно уступают своим восточноевропейским конкурентам и партнерам. Так, например, отечественный лидер по данному показателю — Укртелеком — с капитализацией в $2,7 млрд мог бы занимать 28-е место в Европе. А учитывая, что входной билет в восточноевропейскую сотню в прошлом году стоил $364 млн (российский медиахолдинг РосБизнесКонсалтинг), как минимум 10 отечественных предприятий могли бы претендовать на место в рейтинге FT.

Однако, согласно методике FT, в рейтинги включаются лишь те компании, free float (количество акций, находящихся в свободном обращении) которых насчитывает не менее 15% от суммарного количества выпущенных акций. А таким высоким уровнем из отечественных промышленных предприятий, которые на сегодня составляют основу экономики страны, могут похвастать лишь Нижнеднепровский трубопрокатный завод и несколько генерирующих компаний (подробнее см. Самые дорогие украинские компании). Именно поэтому отечественные лидеры по капитализации — Укртелеком, ММК им. Ильича, Криворожсталь и Укрнефть — не могут претендовать на участие в рейтинге крупнейших компаний мира, даже несмотря на высокий, по восточноевропейским меркам, уровень их доходов и прибыли.

Методика FT — лишь техническая причина отсутствия украинских компаний в рейтинге. Реальная же состоит в низкой открытости отечественного бизнеса для инвесторов. Препятствием для справедливой оценки компаний остается низкая прозрачность прав собственности компаний. Боязнь олигархов потерять контроль над активами крупных предприятий вынуждает их отказываться от наиболее дешевого способа привлечения заемных средств — размещения акций на международных рынках капитала (IPO).

Украинские крупные собственники, напротив, стараются всеми силами уменьшить количество акций, находящихся в свободном обращении. Например, летом прошлого года, опасаясь принятия закона об акционерных обществах (согласно которому расширялись права миноритарных акционеров), собственники ММК им. Ильича, Новокраматорского машзавода и Запорожстали начали скупать акции предприятий, с целью получить контроль над пакетом, превышающим 90%.

Плюс ко всему, государство до сих пор не рассталось с акциями многих из крупных предприятий. А отсутствие в бюджете средств на выкуп дополнительно выпущенных акций вынуждает ФГИ блокировать все попытки допэмиссий, предпринимаемых по инициативе частных акционеров, что также не способствует росту рыночной капитализации крупных компаний.

Безусловно, занесение компаний в число глобальных лидеров лишь по величине капитализации не всегда корректно. Особенно это касается оценки компаний развивающихся стран, в которых фондовые рынки пребывают в состоянии, близком к зачаточному. Более справедливым мог бы быть рейтинг компаний, составленный на основании их годового оборота либо прибыли. Данный подход использует, к примеру, Forbes, составляющий рейтинги компаний по четырем показателям: доходы, прибыль, стоимость активов и капитализации. Тем не менее основным критерием для инвесторов является именно капитализация.

Проблема ресурсов

Впрочем, главной долгосрочной проблемой украинской экономики на глобальных рынках является вовсе не закрытость олигархов и неразвитость фондового рынка. В конечном счете передел собственности в Украине, завершение которого пока откладывается благодаря реприватизационным заявлениям власти, рано или поздно подойдет к концу. А при желании подготовить компанию к IPO на иностранных биржах можно за 4-6 месяцев.

Дело в другом — в тенденциях мирового рынка капитала, который с большей охотой идет в сферу услуг, чем в производство и обработку. Крупнейшие мировые компании уже давно развиваются не столько за счет производственной деятельности, сколько за счет предоставления услуг.

Глобальные лидеры, такие как General Electric, постепенно смещают акценты своей деятельности с производства к услугам, во-первых, уделяя основное внимание сервисному обслуживанию изготовленной продукции, во-вторых, позиционируя себя в банковском и страховом бизнесе. Эту тенденцию фиксирует и текущая ранжировка секторов мировой экономики по капитализации (см. Пять китов мировой экономики). В пятерке лидеров третий год подряд наличествуют банковский сектор, фармацевтика и биотехнологии, услуги связи, иными словами, те сектора, которые в Украине относительно неразвиты.

Между тем отрасли, обеспечившие бурный рост украинской экономики в последние годы — металлургия, машиностроение, горнодобывающая промышленность — в мировом масштабе и вовсе в аутсайдерах. Суммарная капитализация металлургов, представленных в FT-500, почти в 30 раз меньше, чем в банковском секторе. А горнодобывающая индустрия, хоть и выросла в глазах инвесторов за последний год на 27% (на фоне резкого всплеска цен на сырье, все равно не дотягивает ни до розничной торговли, ни до индустрии развлечений.

Более того, рыночную капитализацию нередко принято трактовать не только в качестве индикатора текущей стоимости компаний. Для отраслей этот показатель можно считать еще и индикатором, свидетельствующим об ожиданиях инвесторов — перспективности того или иного направления бизнеса. Другими словами, банковский ритейл, страхование, нефть с газом, связь и биотехнологии, уже сейчас являясь мировыми лидерами, продолжат задавать тон в мировой экономике и в ближайшие годы.

Украина, обладая значительными природными ресурсами, поневоле вынуждена была обращать первоочередное внимание на развитие металлургии, угольного и железорудного секторов. Сейчас, после начавшегося отката цен на металл, власть рассчитывает на экономический рост за счет увеличения производства в энергетике, транспортной отрасли, машиностроении и строительстве. Но эти отрасли, хоть и являются гораздо более перспективными чем сырьевые, в капитализации также существенно уступают банковскому сектору, рынку телекоммуникаций, розничной торговле и т. д.

Избавиться от имиджа банановой республики Украина может лишь за счет повышения капитализации секторов и компаний, ориентированных на потребительские отрасли. В первую очередь речь идет о внутреннем потреблении — конкурировать с глобальными игроками рынка услуг и потребительских товаров большинству отечественных компаний еще рано. Естественно, от ресурсного проклятия Украине избавиться не удастся.

Впрочем, пока основная прибыль отечественных корпораций генерируется за счет использования природных ресурсов, отказываться от сырьевых отраслей явно нецелесообразно. Другой вопрос — смогут ли нынешние крупные корпорации, задействованные в сырьевых отраслях, со временем по примеру глобальных игроков полноценно позиционировать себя в сфере услуг и удовлетворять (и параллельно развивать) потребительский спрос. Если нет — Украине нужно искать других героев.

Пять китов мировой экономики — банки, нефть, связь, биотехнологии и IT
Сектор мировой экономики Суммарная капитализация компаний отрасли в рейтинге FT-500, $ млрд
FT-2005 FT-2004
Банки 3040 2610
Нефть и газ 2040 1420
Услуги связи 1570 1450
Фармацевтика и биотехнологии 1540 1490
Компьютеры, IT-оборудование 1030 1200
6. Программное обеспечение и услуги 781,3 733,5
7. Страхование 763,1 769,8
9. Розничная торговля 726,1 757,7
10. СМИ и развлечения 604,9 625,2
12. Электроэнергетика 514,4 397,3
13. Автомобилестроение и комплектующие 453,5 446,3
15. Производство и обработка пищевых продуктов 362,1 336
16. Напитки, алкоголь 341,5 325
19. Химическая промышленность 293,1 211,6
21. Аэрокосмическая и оборонная индустрия 257,6 202,7
24. Горнодобывающая индустрия 215,2 170,2
27. Транспорт 167,5 114,9
28. Индустрия досуга и отдыха 156,2 128,2
29. Тяжелое машиностроение 123,8 118,1
31. Строительство, строительные материалы 107 67,1
32. Металлургия 106 105,2
По данным FT

Самые дорогие украинские компании
  Рыночная капитализация, $ млн Free float, %
Укртелеком 2659,1 3%
ММК им. Ильича 2178,6 7%
Азовсталь 1968,0 4%
Криворожсталь 1929,8 5%
Укрнефть 1789,5 5%
Запорожсталь 885,9 5%
Харцызский трубный завод 637,2 9%
Банк «Аваль» 500,0 10%
Никопольский завод ферросплавов 470,5 2%
Концерн «Стирол» 393,3 6%
Нижнеднепровский трубопрокатный завод 361,0 21%
Западэнерго 345,3 10%
Центрэнерго 321,4 19%
Запорожский завод ферросплавов 296,3 10%
Алчевский МК 271,3 9%
Расчеты: ИК Конкорд Капитал. Рейтинг основан на рыночных ценах

Крупнейшие компании Восточной Европы
  Компания Сектор Рыночная капитализация, $ млн
1 Газпром (Россия) Нефть и газ 67 942,9
2 Сургутнефтегаз (Россия) Нефть и газ 30 102,2
3 ЛУКОЙЛ (Россия) Нефть и газ 28 791,6
4 Мобильные ТелеСистемы (Россия) Услуги связи 14 029,0
5 Норильский никель (Россия) Металлургия 12 481,4
6 РАО «ЕЭС России» (Россия) Электроэнергетика 12 472,5
7 Сбербанк (Россия) Банки 11 567,0
8 Cez (Чехия) Электроэнергетика 10 444,5
9 Otp Bank (Венгрия) Банки 9 557,1
10 Telekomunikacja Polska (Польша) Услуги связи 9 436,1
100 РБК Информационные системы (Россия) СМИ и развлечения 364,0
По данным FT


Итоги рейтинга

Крупнейшей компанией мира по версии британской Financial Times, по итогам 2004 года, признана американская группа General Electric (капитализация $382,2 млрд против $299,1 млрд в 2003 году), второй год подряд занявшая первую строчку рейтинга. Прошлогодний рост цен на нефть позволил американской Exxon Mobil вытеснить со второго места Microsoft ($380,6 млрд и $262 млрд соответственно по итогам года). Совокупная стоимость 500 крупнейших компаний мира выросла за год с $17,137 трлн до $18,947 трлн. А самая дешевая компания глобального списка теперь стоит 12,7 млрд, а не $10,9 как годом ранее.

По месту прописки компаний FT-500 традиционно лидируют США (219 компаний), Япония (43), Великобритания (33) и Франция (28). Россия, по сравнению с позапрошлым годом, уменьшила свое представительство в FT-500 с 7 компаний до четырех — рейтинг покинули ЮКОС, Норильский никель и РАО ЕЭС, остались — Газпром, Сургутнефтегаз, Лукойл и МТС (58,180, 186 и 444 места соответственно). Впрочем, россияне продолжают доминировать в Европе, занимая первые семь мест восточноевропейского рейтинга (подробнее см. Крупнейшие компании Восточной Европы).

Контракты №25 / 2005


Вы здесь:
вверх