логин:    пароль: Регистрация
Вы здесь:
  
НДС оптом и в розницу Елена ШКАРПОВА.. - «Контракты» №38 Сентябрь 2010г.

Предприятия-экспортеры уже и не надеялись получить НДС-облигации этим летом, но правительство все-таки выполнило свое обещание: бумаги выпущены до начала осени. Облигации выдали предприятиям из списка, заранее составленного Государственной налоговой администрацией совместно с Минфином.


В реестр вошло около 2 тыс. предприятий, или 90% претендентов на возмещение НДС. Список составлялся по долгам, накопившимся на 1 мая 2010-го. Среди крупнейших получателей НДС-облигаций — АрселорМиттал Кривой Рог, ММК им. Ильича, ЛУКОЙЛ — Одесский НПЗ, Крымский Титан и другие промышленные компании страны. Общая сумма эмиссии налоговых облигаций — 16,4 млрд грн.

Эпопея с выпуском НДС-облигаций длилась все лето. Едва ли не еженедельно представители Минфина публично заявляли о том, что транши вот-вот начнутся. Но в середине июля оказалось, что составленные списки не окончательные (хотя к тому моменту прошли все сроки подачи заявок от компаний и реестр был утвержден Минфином и ГНАУ). Затем несколько раз менялась общая сумма возмещения: в список то добавлялись, то исключались компании, причем сумма таких спорных заявок составляла 2 млрд грн.

Списки изменялись потому, что некоторые компании никак не могли решить: согласны ли они получить облигации или будут ждать возмещения НДС деньгами. Компания «АрселорМиттал», например, до последнего момента раздумывала, подать ли заявку на получение НДС-облигаций. Причем вопрос о возмещении НДС решался на уровне головного офиса. По данным компании, к середине июня долг по налогу перед ней составлял 2,5 млрд грн. И в конце концов руководство решило участвовать в правительственной программе по выпуску НДС-бумаг. Зернотрейдеры также раздумывали достаточно долго. Но большинство из них все-таки подали заявки.

Всего прошло четыре транша НДС-облигаций: 2, 27, 30 и 31 августа. Причем после последнего Минфин несколько дней отмалчивался, не сообщая, ожидаются ли еще выпуски или на эмиссии 31 августа правительство ставит точку в истории с НДС-обли­га­ция­ми 2010 года выпуска. По рынку даже поползли слухи о том, что Кабмин допускает выпуск еще одной порции бондов на сумму 12 млрд грн в счет погашения текущих долгов по НДС.

В беседе с Контрактами замминистра финансов Татьяна Ефименко подтвердила, что четвертый транш НДС-облигаций (на сумму 6,04 млрд грн) все-таки был последним и пока новых выпусков не планируется. «Естественно, могут быть разные форс-мажорные обстоятельства. Например, компания, включенная в список претендентов НДС-облигаций, не получила бумаги по технической причине. В этом случае мы погасим долг перед компанией и выпустим новые облигации», — сказала Татьяна Ефименко. Однако, по ее словам, системного списка, аналогичного ранее составленному, больше не будет.

Кому нужны НДС-облигации

Банки и инвесткомпании ожидали выпуска бумаг. Летом только под операции с НДС-обли­га­ция­ми банковская система накопила около 10 млрд грн ликвидности. Причем некоторые фин­учреждения готовы выкупить едва ли не всю эмиссию налоговых бондов. «В зависимости от цены мы можем купить значительную часть всего выпуска», — говорит начальник отдела структурированных продуктов ING Банка Украина Роман Высоцкий.

Все лето крупнейшие банки страны специально держали деньги на счетах и вкладывали их разве что в депозитные сертификаты, ОВГЗ либо предоставляли краткосрочное межбанковское финансирование. НДС-бумаги могли появиться в любой день, а потому финучреждениям нужно было быть готовыми к их немедленной скупке.

Естественно, ни банки, ни инвесткомпании не стали бы держать эти бумаги до погашения: они планировали покупать их в интересах нерезидентов. «Инвестиционные компании не будут вкладывать деньги в НДС-бонды с тем, чтобы держать их долго. Они инвестируют с целью скорейшей перепродажи, в основном нерезидентам», — говорит аналитик ИК Astrum Management Сергей Фурса.

Именно нерезиденты считаются «целевой аудиторией» НДС-облигаций. Во-первых, они располагают действительно большими средствами, а потому выпуск на 16,4 млрд грн по их меркам — мизер, и они легко могут выкупить все бумаги и держать их достаточно долго. Во-вторых, доходность НДС-облигаций на уровне 5,5% годовых плюс регулярные денежные выплаты по телу облигаций (по 10% номинала каждые полгода) — не такая уж плохая доходность по западным меркам. Особенно, если учесть скидку при покупке облигации. Естественно, чем больше скидка, тем выше доход спекулянта.

Изначально, еще до первого транша НДС-облигаций участники инвестиционного рынка рассчитывали на достаточно высокие дисконты — вплоть до 35–40%. Считалось, что у зернотрейдеров, химиков и металлургов (то есть крупнейших экспортеров и основных получателей НДС-обли­гаций) не хватает оборотных средств из-за серьезной задержки с возвратом НДС, а потому эти компании охотно продадут бумаги, лишь бы получить наличность.

Но первый вопрос в том, действительно ли компании станут массово сбывать с рук НДС-обли­гации, а второй — по какой цене.

Компания «Кернел» получила НДС-облигаций почти на 1 млрд грн (половину второго транша) и пока, по данным источников в самой структуре, не планирует избавляться от бумаг. «Какая компания согласится потерять 25–35% своих денежных средств? У нас не та рентабельность, чтобы так легко расстаться с четвертью или третью полагающихся нам денег», — возмущается Сергей Матвиенков, заместитель генера­ль­ного директора ММК им. Ильича (завод претендовал на возмещение НДС посредством облигаций на общую сумму 660 млн грн). Аналогичной точки зрения придерживается заместитель главы ГНАУ Алексей Любченко. «Я не советую экспортерам сразу конвертировать НДС-облигации в деньги. Не стоит помогать спекулянтам зарабатывать сверхприбыли», — считает он.

Сейчас потенциальные покупатели НДС-облигаций понимают: далеко не все крупные экспортеры легко расстанутся с полученными бумагами. И дело не только в том, что скупщики бумаг готовы приобретать их с довольно большим дисконтом. На самом деле не так уж много компаний испытывает настолько серьезные финансовые трудности, чтобы срочно искать наличность.

Например, для металлургов невыплата НДС — не самая большая проблема. «Серьезного влияния на операционную деятельность АрселорМиттал Кривой Рог и ММК им. Ильича проблемы с возмещением НДС сейчас не оказывают», — считает аналитик ИК BG Capital Евгений Дубогрыз. ММК закупает практически все сырье у родственного Метинвеста, в том числе в рассрочку. АрселорМиттал Кривой Рог имеет собственные мощности по добыче руды и производству кокса, соответственно, нужды компании в оборотном капитале ниже, чем у конкурентов. «Другое дело, что невозврат экспортного НДС может привести к пересмотру компаниями своих инвестиционных планов, в частности, к переносу начала строительства и запуска машины непрерывного литья заготовки на АрселорМиттал Кривой Рог (компания планировала начать строительство в сентябре и завершить осенью следующего года, оценочная стоимость проекта — $100 млн. — Прим. ред.). Также возможна задержка реконструкции сталеплавильного производства на ММК», — говорит Евгений Дубогрыз.

Рынка еще нет

По данным УБ, с 21 августа по 2 сентября включительно с НДС-облигациями было заключено всего шесть сделок на сумму 375 тыс. грн. 2 сентября состоялись две сделки на общую сумму 137,3 тыс. грн.

Почему такие маленькие объемы? «По состоянию на 1 сентября на вторичный рынок могли попасть только бумаги первого транша. Их общий объем — 48,5 млн грн», — говорит Сергей Фурса. Это подтверждают на Украинской бирже. Для банков и инвесткомпаний, готовых вкладывать в НДС-облигации сотни миллионов гривен, 48,5 млн грн — не деньги.

Причина медленной раскачки рынка в том, что к 2 сентября ПФТС и УБ только внесли все транши бумаг в котировальные списки, то есть позволили спекулянтам и продавцам начать торговлю. К тому же на эту дату многие компании еще просто не получили свои бумаги на банковские счета (в том числе ММК им. Ильича и АрселорМиттал Кривой Рог). Возможно, это была техническая задержка: банки имеют право зачислять бумаги на счета получателей в течение трех рабочих дней.

Аналитики расходятся во мнении, как поведут себя цены на НДС-облигации в ближайшем будущем. Одни рекомендуют держателям бумаг продавать незамедлительно: позднее, когда спрос на бумаги будет удовлетворен, дисконты на НДС-обли­гации будут значительно выше текущих.

Другие, напротив, считают, что дисконты по НДС-облигациям будут снижаться, поскольку предприятия будут достаточно медленно и неохотно продавать бумаги. «Доходность НДС-облигаций в ближайшее время выровняется и достигнет обычных рыночных уровней, сопоставимых со ставками по ОВГЗ, которые сейчас обращаются на рынке», — говорит начальник управления казначейства и финансовых институтов ОТП Банка Владислав Анисимов. Сейчас доходность по ОВГЗ составляет 9–11%.

В начале сентября уже были покупатели, готовые инвестировать в НДС-облигации с дисконтом 19–21%. А это значительно меньше 35–40%, на которые рассчитывал инвестиционный рынок этим летом. Причем дисконты снижаются очень быстро: после первого транша в начале августа на сумму 48,5 млн грн скидки были на уровне 25–27%.

В любом случае весь объем НДС-облигаций компании не продадут. Многие из них наверняка будут использовать облигации в операциях РЕПО (кратко­срочные займы под залог ценных бумаг), благо получить внушительный банковский кредит на пополнение оборотных средств сейчас не так уж просто. Банки охотно возьмутся реповать НДС-облигации: эта ценная бумага на данный момент считается настолько же выгодной и надежной, как и облигации внутреннего госзайма.

Вы здесь:
вверх